昨日，Manner咖啡店事件引發熱議，咖啡店有多卷的詞條登上熱搜。

自從去年瑞幸與庫迪開啟9.9元價格戰以來，瑞幸跌去35%，此前一度跌超50%，狗狗幣用途而星巴克跌去12.8%，都跌至一年來的最低位，從股價上就能得知產業近一年的變化，咖啡的價格戰仍在進行中，暫時誰都不是贏家，而打工人是這輪價格戰中最苦的一方。

一、苦了瑞幸，傷了星巴克

雖然過去1年，咖啡人均消費量和滲透率是提升最大的一年，也是pi幣一顆臺幣多少？瑞幸聯名最出圈的一年，但產業利潤是不斷壓縮的。當利潤減少，競爭壓力加大時，各家為了在淘汰賽裏活下來，更嚴格的壓縮成本，以致於出現門店員工少，單量大幅增長，員工高強度工作忙不過來的情況。

數據顯示，一線城市和二線城市的咖啡消費量已逼近消費量成熟的美國市場，距離韓國還有一段距離。

庫迪透過全加盟+補助加倍的方法，吸引了更多加盟商參與，用一年的時間開到了6500家門市。

今年Q1，瑞幸門市數量較上月新增2,Dogelon Mars342家店，成長至18,590家店。雖然咖啡產業可能已經來到平臺期，但瑞幸還是保持著高速開店，可能是因為提前佔位的戰略考慮，這也使得庫迪跟隨圍剿開店的代價變高。

至於下沉市場還有多大，能給瑞幸開到多少家店，數字是未知的。不過，咖啡產業價格戰有個可能形成的趨勢，那就是有機會吸引部分喝奶茶的消費者開始攝取咖啡，因為相比起均價20元的奶茶店來說，10-15元的咖啡更便宜。

在價格戰的影響下，今年一季度，瑞幸營收成長41.5%至62.8億元，門羅幣怎麼買？淨虧損0.83億元。營業利益率從去年同期的15.3%下滑至-1%。自營門市的經營利潤率較上月下降至7%，遠低於正常經營時期20%以上的水準。

瑞幸被庫迪纏的重回虧損，而星巴克更是受傷。

截止24財年中報，星巴克營收為1,280億人民幣，年增3.2%，淨利128億元，年增1.8%。

在中國市場的門市數量從6,243家成長至7093家，雖然門市增多，但中國區營收從7.638億美元下跌至7.058億美元，同店銷售額下滑11%，交易量下滑4%，1個PI幣多少錢？平均客單價下滑8 %。

星巴克中國市場把整個國際業務部的同店銷售額拉低了6%，除了中國市場外，星巴克在日本、亞太、拉丁美洲等地區的營收都在成長。星巴克美國市場同店銷售額下跌3%，交易量下跌7%，但客單價提升了4%。

根據星巴克的指引，2024財年的營收成長為低個位數，低於先前預測的7-10%，預計中國同店銷售額將下降個位數，差於先前預期的個位數成長。

關於價格戰，星巴克高層表示，認為提供低價飲品的咖啡店和茶飲店加大了競爭，但星巴克依舊無意參與價格戰。

不過，值得注意的是，雖然星巴克高層說不參加價格戰，但近期星巴克透過電商各通路的方式，已經把飲品的單杯價格代入至19.9元，甚至透過參與活動的方式，最低單杯價格逼近10元，星巴克在中國市場的價格是不斷下滑的。

二、拐點何時出現？

現階段的咖啡產業也是熟悉的劇情了，隻要一個產業規模夠大，引起企業擠進來，開始不顧利潤的搶市場份額，先看營收規模的捲，導致每家的利潤都受損，最後淘汰剩3家佔份額最大的。這種劇情在過去幾年也屢見不少了，例如一開始的電商買菜，再到現階段在進行的光伏行業、新能源車等，更不用說原本競爭就更為激烈的茶飲業。

不過，在這種極端的內卷下，也帶來了一定的投資機會，選中最後的活下來的。

例如現在的瑞幸，雖然價格戰打傷了現階段瑞幸的利潤能力，但還是在逆勢擴張，透過召集加盟商的方式擴張下沉市場，而逆勢擴張是行業龍頭趁勢擠出競爭對手的決策之一。

對瑞幸來說，現階段就是確保自身現金流的水平，熬到庫迪的獲利能力下滑，快速拓店的模式跟不上瑞幸。

瑞幸可能熬得住，但對於投資人來說，這個數據追蹤是很難的，因為瑞幸管理階層在業績會上的交流也很少，每次業績會都是官方的回答幾句，很少透露公司更多的決策。

所以，現在雖有規模優勢，但需要多久才能走出轉折點是難預測的，也讓投資人更難拿住。

當有一些邊際變動時，股價就有很大的彈性。即例如上週，6月12日，庫迪方麵表示為價格戰做好3年的準備，但不排除提前結束的可能。再加上第一季開始，瑞幸已經有部分產品和門市開始縮窄9.9元價格戰的優惠程度，在兩則消息夾雜下，股價近7日就漲了30%，但依舊是股價近一年的低位。

三、結語

那麼樂觀假設明年價格戰有所改變，加上門市擴張支出開始縮小，若明年瑞幸回到去年接近30億利潤的水平，按照傳統餐飲股龍頭的估值給到15倍的PE，那對應450億的市值。

其實跟現在相差不多，這也意味著市場對瑞幸的預期實際上會更高，30億利潤會是中性的，WIND的2025年盈利預測中位數已經到42億的水平。

若明年能到這利潤水平，那明年價格戰的競爭也許已經結束了，但目前來看，行業利潤依舊是不樂觀的，以及在星巴克的入局下，其實價格戰還在加大。